ISAGEN: PROPUESTA INTERNACIONAL PARA REVISAR SU PRIVATIZACIÓN, RECUPERAR VALOR ESTRATÉGICO PARA COLOMBIA Y EXPLORAR UNA NUEVA ALIANZA DE INVERSIÓN CON ESTADOS UNIDOS
Propuesta de investigación, valoración financiera y estructuración de una operación internacional
Presentada por: Juan Pablo Domínguez Burbano
País: Colombia
Fecha: Octubre de 2026
1. RESUMEN EJECUTIVO
Colombia debe abrir una discusión internacional, técnica, financiera e institucional sobre el futuro estratégico de ISAGEN, una de las empresas más importantes del sector energético colombiano.
En enero de 2016, el Estado colombiano vendió su participación del 57,61 % en ISAGEN a una sociedad vinculada a Brookfield, por aproximadamente 6,49 billones de pesos colombianos.
La operación fue presentada por el Gobierno de entonces como una estrategia para obtener recursos destinados al desarrollo de infraestructura, particularmente proyectos viales de cuarta generación (4G), y fortalecer mecanismos de financiación de infraestructura.
Sin embargo, después de más de una década, resulta legítimo plantear nuevas preguntas:
- ¿La valoración utilizada para vender ISAGEN reflejaba adecuadamente su valor estratégico y su potencial de crecimiento?
- ¿La operación permitió maximizar el patrimonio público?
- ¿Cómo se comparan los recursos recibidos por la venta con los dividendos que habría podido generar la participación estatal?
- ¿Qué valor tiene actualmente ISAGEN?
- ¿Existe una oportunidad para que inversionistas estadounidenses participen en una nueva estructura de propiedad, financiación u operación que genere beneficios económicos para Colombia?
- ¿Puede Colombia recuperar participación estratégica en la empresa mediante una operación transparente y financieramente viable?
Esta propuesta plantea desarrollar una revisión independiente de la operación de 2016, construir una valoración actualizada de ISAGEN y explorar alternativas de inversión con instituciones financieras, fondos de inversión y empresas energéticas de Estados Unidos.
No se parte de la conclusión de que existió fraude, corrupción o manipulación. Se propone investigar, verificar documentos y establecer técnicamente si hubo errores de valoración, decisiones cuestionables o posibles irregularidades que ameriten actuaciones institucionales.
El objetivo es convertir una controversia histórica en una oportunidad de inversión, transparencia y desarrollo energético.
2. ANTECEDENTES: LA VENTA DE ISAGEN
En enero de 2016, el Gobierno colombiano concretó la venta de su participación del 57,61 % en ISAGEN a BRE Colombia Investment L.P., vehículo vinculado a Brookfield.
El precio de la operación fue de aproximadamente COP 6,49 billones.
La venta fue defendida por el Gobierno como un mecanismo para obtener recursos y apalancar inversiones en infraestructura nacional.
La operación fue objeto de controversias políticas, económicas y jurídicas. Entre las principales discusiones estuvieron la conveniencia de vender una empresa estratégica, la valoración de sus activos y la destinación de los recursos.
En 2022, el Consejo de Estado negó las pretensiones de una acción popular relacionada con la operación. En su análisis, señaló que no se había demostrado la afectación alegada al patrimonio público, la moralidad administrativa o la continuidad del servicio. También tuvo en cuenta que el precio final superó la valoración inicial y que el proceso de subasta incrementó el valor de la participación.
Este antecedente judicial debe ser considerado de manera expresa. Una nueva investigación no puede ignorar las decisiones existentes ni presentar como hechos probados afirmaciones que fueron objeto de controversia judicial.
Sin embargo, una decisión judicial sobre las pretensiones de una acción concreta no impide realizar una evaluación económica posterior, estudiar la rentabilidad de la operación, examinar nueva documentación o analizar el valor estratégico actual de la compañía.
3. LA PREGUNTA FINANCIERA: ¿CUÁNTO VALOR GENERÓ ISAGEN DESPUÉS DE LA VENTA?
Uno de los puntos centrales de esta propuesta es comparar el dinero recibido por el Estado en 2016 con el valor económico que habría podido conservar mediante la propiedad de sus acciones.
Para comenzar, se realizó un ejercicio histórico utilizando los dividendos pagados por ISAGEN entre 2017 y 2025.
Estimación de dividendos correspondientes a una participación hipotética del 57,61 %
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Año de pago |
Dividendos totales de ISAGEN |
57,61 % hipotético |
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2017 |
COP 520.025 millones |
COP 299.586 millones |
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2018 |
COP 0 |
COP 0 |
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2019 |
COP 903.580 millones |
COP 520.552 millones |
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2020 |
COP 0 |
COP 0 |
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2021 |
COP 920.509 millones |
COP 530.305 millones |
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2022 |
COP 1.443.083 millones |
COP 831.360 millones |
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2023 |
COP 1.030.717 millones |
COP 593.796 millones |
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2024 |
COP 757.958 millones |
COP 436.660 millones |
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2025 |
COP 494.820 millones |
COP 285.066 millones |
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TOTAL |
COP 6,07 billones |
COP 3,50 billones |
Estas cifras representan un ejercicio aritmético: aplicar el porcentaje del 57,61 % a los dividendos efectivamente pagados por la compañía durante esos años.
No significan que el Estado hubiera recibido necesariamente esos mismos valores. La distribución de dividendos depende de decisiones de la asamblea, resultados, reservas, necesidades de inversión y otras condiciones financieras.
Tampoco representan una pérdida patrimonial demostrada ni incluyen el valor actual de las acciones que el Estado habría conservado.
Una comparación que merece investigación
- Precio aproximado recibido por el Estado en 2016: COP 6,49 billones.
- Dividendos hipotéticos correspondientes al 57,61 % entre 2017 y 2025: COP 3,50 billones.
- Suma aritmética de ambos valores: aproximadamente COP 9,99 billones.
Esta última cifra no debe presentarse como el valor total que Colombia perdió ni como una deuda de Brookfield o de ISAGEN con el Estado.
Para establecer si la venta fue económicamente conveniente se necesita un análisis mucho más completo, que compare:
- El dinero recibido por el Estado en 2016.
- El rendimiento obtenido con esos recursos mediante su inversión en infraestructura y otros instrumentos.
- Los dividendos que habría podido recibir el Estado si conservaba su participación.
- El valor actual de esa participación accionaria.
- Los riesgos empresariales, financieros y regulatorios asumidos.
- El valor del dinero en el tiempo y el costo de oportunidad.
La pregunta central es si la venta produjo para Colombia un beneficio económico superior al que habría generado conservar una participación estratégica en ISAGEN.
4. AUDITORÍA INDEPENDIENTE Y REVISIÓN DE LA VALORACIÓN
Se propone contratar o promover una evaluación técnica independiente que examine la documentación disponible de la operación de 2016.
La investigación debería concentrarse en:
- Valoración de activos hidroeléctricos y demás instalaciones de generación.
- Proyecciones de ingresos y flujo de caja.
- EBITDA histórico y proyectado.
- Supuestos de crecimiento y rentabilidad.
- Endeudamiento y obligaciones financieras.
- Riesgos regulatorios y ambientales.
- Contratos de suministro de energía.
- Metodologías de valoración utilizadas.
- Información entregada a los potenciales compradores.
- Estudios de banca de inversión y asesores financieros.
- Debida diligencia y auditorías realizadas antes de la venta.
- Competencia y condiciones de la subasta.
- Destinación y rentabilidad de los recursos obtenidos por el Estado.
El papel de KPMG y otros asesores
La participación de firmas auditoras y asesoras debe ser examinada con rigor documental.
En particular, cualquier cuestionamiento sobre información financiera, EBITDA, proyecciones o procedimientos de debida diligencia debe sustentarse en documentos verificables, informes, comunicaciones, contratos y pruebas técnicas.
La investigación debe establecer qué firmas participaron, cuál fue exactamente su función, qué información revisaron, qué conclusiones emitieron y cuáles eran sus responsabilidades contractuales y profesionales.
No se debe atribuir responsabilidad a una firma sin identificar primero su intervención concreta y la evidencia que la respalda.
5. UNA NUEVA OPORTUNIDAD PARA ESTADOS UNIDOS
La propuesta busca abrir un diálogo con el sector financiero y energético estadounidense para explorar una posible operación internacional alrededor de ISAGEN.
Estados Unidos tiene instituciones financieras, fondos de inversión y compañías con experiencia en infraestructura, energía, generación eléctrica, redes y transición energética.
Entre los potenciales interlocutores que podrían estudiarse están:
Instituciones financieras y de inversión
- JPMorgan Chase: posible asesoría financiera, financiación y estructuración de operaciones.
- Goldman Sachs: banca de inversión, valoración y estructuración de transacciones.
- BlackRock: posible interlocución sobre inversión institucional e infraestructura, sujeta a sus criterios y mandatos de inversión.
Empresas del sector energético
- AES: experiencia internacional en generación y soluciones energéticas.
- GE Vernova: tecnología, infraestructura y soluciones para generación y redes eléctricas.
- Pepco Holdings: posible interlocución en materia de distribución y servicios energéticos, sin asumir que tiene interés en adquirir ISAGEN o que sea un comprador natural de una compañía de generación hidroeléctrica.
La inclusión de estas organizaciones es una propuesta de acercamiento, no una afirmación de que hayan manifestado interés en ISAGEN.
¿Qué se les propondría?
Una conversación exploratoria para:
- Evaluar el valor actual de ISAGEN.
- Revisar la viabilidad de una inversión internacional.
- Estudiar una posible adquisición negociada de acciones, si sus propietarios desean vender.
- Analizar una alianza público-privada.
- Explorar la participación de inversionistas estadounidenses en proyectos de expansión energética.
- Evaluar mecanismos para que Colombia recupere participación accionaria o beneficios económicos estratégicos.
6. MODELOS DE OPERACIÓN POSIBLES
La propuesta no debe limitarse a una sola fórmula. Se plantean cinco alternativas:
Modelo A. Recuperación de participación estatal
El Estado colombiano podría estudiar una compra negociada de una participación accionaria, siempre que exista voluntad del vendedor, autorización legal, financiación y una valoración independiente.
El propósito sería recuperar capacidad de decisión y participación en los beneficios económicos de la compañía.
Modelo B. Consorcio internacional con capital estadounidense
Un grupo de inversionistas estadounidenses podría participar en una operación de adquisición o inversión, sujeto a la negociación con los accionistas y a las aprobaciones correspondientes.
La estructura podría incluir un mecanismo para que Colombia conserve o recupere una participación minoritaria estratégica.
Modelo C. Alianza público-privada
Colombia podría mantener una participación pública y establecer una alianza con inversionistas y operadores internacionales para financiar expansión, modernización y nuevos proyectos energéticos.
Este modelo permitiría combinar capital privado, experiencia tecnológica y participación pública.
Modelo D. Inversión en nuevos proyectos energéticos
Si una adquisición de acciones no resulta viable, se podría explorar inversión estadounidense en proyectos de generación, almacenamiento, transmisión, modernización hidroeléctrica y energías renovables vinculados a ISAGEN o a otras oportunidades en Colombia.
Modelo E. Revisión institucional y jurídica
Si aparecen pruebas nuevas de irregularidades, se podrían presentar ante las autoridades competentes para que determinen si existe fundamento para investigaciones o actuaciones legales.
Cualquier reclamación debe respetar las decisiones judiciales existentes, los términos legales, los derechos de las partes y los procedimientos aplicables.
7. ¿QUÉ PODRÍA GANAR COLOMBIA?
Una nueva operación debe producir beneficios medibles para el país.
Entre los resultados que se deberían buscar están:
- Recuperación de participación pública en un activo energético estratégico.
- Entrada de capital internacional.
- Mayor inversión en infraestructura energética.
- Modernización tecnológica.
- Desarrollo de proyectos renovables.
- Fortalecimiento de la seguridad energética.
- Generación de empleo especializado.
- Transferencia de conocimiento.
- Mayor transparencia en la valoración y administración de activos estratégicos.
- Creación de mecanismos de retorno económico para Colombia.
Es importante diferenciar dos objetivos: que ISAGEN pase a manos de inversionistas estadounidenses no significa automáticamente que Colombia recupere la propiedad pública. Para lograr ese propósito se necesitaría una estructura que contemple expresamente participación estatal o beneficios económicos para el país.
8. TRANSPARENCIA Y RELACIÓN CON EL CASO ODEBRECHT
La destinación de recursos públicos a proyectos de infraestructura debe examinarse con criterios de transparencia y trazabilidad.
En Colombia, las investigaciones y decisiones relacionadas con Odebrecht documentaron pagos ilícitos asociados a contratos de infraestructura durante años anteriores y contemporáneos al proceso de venta de ISAGEN.
Este contexto justifica fortalecer la revisión de la contratación pública, la financiación de proyectos y el destino de los recursos estatales.
Sin embargo, no se debe afirmar que el dinero de la venta de ISAGEN fue utilizado para pagar sobornos de Odebrecht sin evidencia documental que demuestre una conexión directa.
La investigación propuesta debe identificar los proyectos financiados, los intermediarios, las entidades responsables, los mecanismos de desembolso y los controles aplicados.
9. SOLICITUD A INSTITUCIONES FINANCIERAS Y EMPRESAS ESTADOUNIDENSES
Se propone invitar a instituciones financieras, fondos de inversión, compañías energéticas y firmas especializadas de Estados Unidos a participar en una evaluación independiente de la oportunidad ISAGEN.
La invitación tendría tres objetivos:
Primero: revisar la operación de 2016 desde una perspectiva financiera, técnica y de valoración empresarial.
Segundo: establecer el valor actual de ISAGEN y sus perspectivas de crecimiento en el mercado energético colombiano y regional.
Tercero: explorar una posible operación de inversión, adquisición negociada, alianza estratégica o participación público-privada que genere valor para Colombia y para los inversionistas.
La iniciativa no busca imponer una transferencia de propiedad ni desconocer los derechos de los accionistas actuales. Busca abrir una conversación seria, legal y transparente.
10. SOLICITUD A LAS AUTORIDADES DE COLOMBIA
Se propone solicitar a las entidades competentes:
- Acceso a los documentos públicos de la operación de venta de ISAGEN.
- Identificación de los asesores financieros, jurídicos y técnicos que participaron.
- Información sobre las metodologías de valoración.
- Informes de auditoría y debida diligencia que puedan ser divulgados legalmente.
- Información sobre la destinación de los recursos obtenidos.
- Evaluación del impacto económico de la operación.
- Publicación de información actualizada sobre la propiedad y estructura accionaria de ISAGEN.
- Análisis de alternativas legales y financieras para recuperar participación pública o generar nuevos beneficios estratégicos para Colombia.
La solicitud debe respetar la reserva legal de documentos, los derechos de terceros y las competencias de cada entidad.
11. PLAN DE TRABAJO
Fase 1. Consolidación documental
Recopilar contratos, informes financieros, documentos de la subasta, decisiones judiciales, informes de auditoría, documentos del Gobierno y estados financieros de ISAGEN.
Fase 2. Valoración independiente
Contratar especialistas en banca de inversión, valoración de empresas energéticas, auditoría y regulación para estimar el valor económico actual y reconstruir la valoración de 2016.
Fase 3. Análisis de rentabilidad
Comparar los resultados de la venta con el escenario de conservación de la participación estatal, considerando dividendos, valor de las acciones, rendimientos de los recursos recibidos y riesgos.
Fase 4. Contacto internacional
Presentar el proyecto a instituciones financieras, fondos y compañías energéticas estadounidenses para recibir propuestas de asesoría o inversión.
Fase 5. Estructuración de alternativas
Preparar modelos financieros y jurídicos para una posible recompra, alianza estratégica, inversión público-privada o desarrollo de nuevos proyectos.
Fase 6. Presentación pública
Publicar los resultados de la investigación y promover un debate informado sobre el futuro de los activos energéticos estratégicos de Colombia.
12. CONCLUSIÓN
ISAGEN no debe ser vista únicamente como una empresa que el Estado vendió en 2016.
Es un activo estratégico cuya historia financiera, valoración, propiedad y contribución al desarrollo energético de Colombia merecen una revisión rigurosa y actualizada.
La venta generó recursos importantes para el Estado. También abrió un debate sobre el costo de oportunidad de desprenderse de una compañía energética con capacidad de generar ingresos, dividendos y valor a largo plazo.
Hoy existe la oportunidad de transformar esa discusión en una iniciativa internacional.
Colombia puede explorar una nueva alianza con Estados Unidos para atraer inversión, tecnología, financiación y experiencia empresarial. Puede estudiar mecanismos para recuperar participación pública o asegurar beneficios económicos estratégicos. Y puede exigir que cualquier evaluación de la operación de 2016 se haga con independencia, transparencia y evidencia.
No se trata de desconocer una operación concluida ni de formular acusaciones sin pruebas. Se trata de determinar si Colombia obtuvo el mejor resultado económico posible y si existe una oportunidad real de crear más valor para el país.
LLAMADO INTERNACIONAL A INVERSIONISTAS DE ESTADOS UNIDOS
ISAGEN: AN OPPORTUNITY TO REASSESS COLOMBIA’S ENERGY FUTURE
Colombia sold its 57.61% stake in ISAGEN in 2016 for approximately COP 6.49 trillion.
A decade later, it is time to examine the transaction’s long-term economic impact and explore whether a new international investment structure could create additional value for Colombia.
We invite U.S. investment banks, infrastructure funds, energy companies and strategic investors to consider an independent financial review of ISAGEN and explore potential opportunities involving investment, negotiated share acquisitions, strategic partnerships or public-private structures.
The objective is to bring together American investment capacity, energy-sector expertise and Colombia’s strategic interests.
This is not an allegation of wrongdoing or a claim that any U.S. institution has expressed interest. It is a proposal for a transparent, evidence-based review and a new investment conversation.
Colombia deserves a clear answer about the long-term value of its strategic energy assets.
Let’s examine the numbers. Let’s explore the opportunity. Let’s build a transparent path forward.
MENSAJE PARA DIFUSIÓN PÚBLICA
Colombia vendió el 57,61 % de ISAGEN en 2016 por aproximadamente $6,49 billones.
Entre 2017 y 2025, ISAGEN pagó cerca de $6,07 billones en dividendos. Si Colombia hubiera conservado aquella participación, el equivalente aritmético habría sido de aproximadamente $3,50 billones en dividendos durante ese periodo.
Esto no demuestra por sí solo que la venta fuera perjudicial: también hay que calcular qué rendimiento produjeron los recursos recibidos por el Estado y cuánto valdrían hoy las acciones que se vendieron.
Por eso propongo abrir una revisión financiera independiente de la operación y explorar una nueva alianza con inversionistas estadounidenses.
¿Puede Colombia recuperar participación estratégica en ISAGEN? ¿Puede el capital estadounidense ayudar a construir una nueva estructura de inversión que beneficie al país?
Es hora de revisar los documentos, estudiar los números y abrir una conversación internacional seria.
ISAGEN debe ser parte de una discusión nacional sobre patrimonio, energía, inversión y futuro.
Juan Pablo Domínguez Burbano
NOTA DE RIGOR Y ALCANCE
Este documento es una propuesta de investigación y estructuración de oportunidades. No constituye una auditoría, una valoración profesional, una oferta de compra, una afirmación de interés por parte de las empresas mencionadas ni una determinación judicial de responsabilidad.
Las cifras históricas de dividendos son estimaciones basadas en pagos reportados por ISAGEN y en la aplicación hipotética del porcentaje estatal vendido. Deben contrastarse con los estados financieros y documentos originales antes de utilizarlas en una negociación o presentación formal.
Toda acusación de fraude, corrupción, manipulación contable o responsabilidad profesional debe estar respaldada por pruebas verificables y evaluada por las autoridades competentes.